Αποτιμάται λιγότερο από τα μετρητά της

Προ δύο περίπου εβδομάδων, με τη δημοσίευση του χαρτοφυλακίου της Αιολικής ΑΕΕΧ, ο «Χαμαιλέοντας» είχε ασχοληθεί με το υψηλό discount της μετοχής, ιδίως αν συνεκτιμούσε κάποιος και το σημαντικό ποσοστό του χαρτοφυλακίου της εισηγμένης εταιρείας που βρισκόταν με τη μορφή διαθεσίμων.

Στην Κοινή Πλατφόρμα Χ.Α. - ΧΑΚ, όμως, φαίνεται να υπάρχει μία ακόμη περισσότερο «καραμπινάτη» περίπτωση, αυτή της κυπριακής εταιρείας Δήμητρα Επενδυτική, η οποία αποτιμάται λιγότερο από τα μετρητά της!

Συγκεκριμένα, με βάση το κλείσιμο της 21ης Ιανουαρίου 2011 (0,23 ευρώ ανά μετοχή), η κεφαλαιοποίηση της εισηγμένης εταιρείας ανερχόταν στο ποσό των 46 εκατ. ευρώ, όταν:

• Μόνο τα ταμειακά διαθέσιμά της στις 31/12/2010 ήταν 63,67 εκατ. ευρώ. Δηλαδή, η εταιρεία θα μπορούσε -θεωρητικά- να επιστρέψει στους μετόχους ποσό ίσο με την τρέχουσα αξία του τίτλου και να περισσέψουν 17,67 εκατ. ευρώ και μια σειρά άλλα περιουσιακά στοιχεία (μετοχές, ομόλογα, ακίνητα κ.λπ.).



• Το ενεργητικό της επιχείρησης (η περιουσία της δηλαδή) ανερχόταν σε 174,2 εκατ. ευρώ και ήταν πολλαπλάσιο από την κεφαλαιοποίησή της στο ΧΑΚ.

Και ποια είναι αυτά τα υπόλοιπα περιουσιακά στοιχεία της Δήμητρα, πέρα από τα μετρητά της;

Πρώτον, μια σειρά ακίνητα στην Κύπρο, στη Βουλγαρία και στη Ρουμανία. Τα ακίνητα των Βαλκανίων, αν και θεωρούνται «φιλέτα», υπέστησαν μεγάλες απομειώσεις κατά τη διετία 2009 - 2010 λόγω της βαθιάς οικονομικής κρίσης που έπληξε τις βαλκανικές χώρες.

Και δεύτερον, μετοχές και ομόλογα (όχι του ελληνικού δημοσίου), με τοποθετήσεις κυρίως στις μεγάλες κυπριακές τράπεζες και σε επιλεγμένες εταιρείες του ΧΑΚ όπως η Logicom, η Tsokkos Hotels, η A&P, η SFS Group κ.ά.

Οικονομικοί παράγοντες αποδίδουν το τόσο υψηλό discount (το οποίο να σημειωθεί ότι παρατηρείται εδώ και χρόνια) στην έλλειψη βάθους της τοπικής χρηματιστηριακής αγοράς και στη γενικότερη συγκυρία που επικρατεί στην Κοινή Πλατφόρμα μεταξύ του Χρηματιστηρίου Αθηνών και του ΧΑΚ.

Δυσκολίες στα ακίνητα,
«outperform» στη μετοχή

Οι δυσκολίες που θα αντιμετωπίσει η αγορά ακινήτων μέσα στη διετία 2011 - 2012 προκύπτουν από την έκθεση της Alpha Finance για τη Eurobank Properties. Σύμφωνα λοιπόν με τις προβλέψεις του ελληνικού οίκου, η πτώση στα έσοδα από ενοίκια θα κυμανθεί γύρω στο 10% για φέτος (όταν στην αγορά ακινήτων αναμένονται πολύ μεγαλύτερα ποσοστά υποχώρησης) και κοντά στο 15% για τη διετία 2011 - 2012.

Όσο για τις αποτιμήσεις των ακινήτων, έπειτα από απομείωση γύρω στα 30 εκατ. ευρώ που εκτιμάται ότι έλαβε χώρα μέσα στο 2010, ανάλογο ποσό προβλέπεται για τη διετία 2011 - 2012, με το σαφώς μεγαλύτερο κομμάτι της απομείωσης να αναμένεται φέτος.

Ωστόσο, ακόμη και έπειτα από αυτές τις προβλεπόμενες απομειώσεις, στο τέλος του 2012 η καθαρή αξία του ενεργητικού (NAV) της Eurobank Properties υπολογίζεται από την Alpha Finance στα 9,36 ευρώ (10,30 ευρώ στις 31/12/10), ποσό που οδηγεί σε μεγάλο discount σε σύγκριση με την τρέχουσα αξία του τίτλου.

Οι άλλοι δύο λόγοι για τους οποίους ο ελληνικός οίκος δίνει σύσταση «outperform» στη μετοχή της ΕΥΠΡΟ είναι η υψηλή μερισματική της απόδοση (εκτιμάται για φέτος συνολικό μέρισμα 0,50 ευρώ, όταν έχει ήδη διανεμηθεί προμέρισμα 0,15 ευρώ) και το θετικό καθαρό ταμείο της (γύρω στα 59 εκατ. στο τέλος του 2010).